机械行业温和复苏趋势不因下跌而动摇

　　机械行业目前处于一个温和复苏的过程，上半年由于产能利用率不足、产品降价，盈利低于预期，但是，行业最黑暗的时刻已经过去。我们认为现阶段是内需主导复苏路径，出口将逐步回暖，原材料价格持续上涨动力不足，因此预计下半年机械行业盈利将得到改善。经过近期股价凌厉的调整，机械行业估值已具吸引力。

　　目前阶段仍是内需主导复苏路径。机械行业的复苏将由下游专用设备向零部件再向机床等通用设备演进，复苏是一个逐步的过程，目前需求启动仍主要来自于内需，如铁路、公路、地铁等项目，下半年民间投资和出口复苏，受益最明显的仍是工程机械行业，机床等通用设备、船舶行业复苏相对滞后。铁路建设如火如荼。去年铁道部将原定到2020年铁路营业里程达到10万公里的目标增加到12万公里以上，按照铁道部的最新口径，未来三年铁路投资仍保持在7000亿元。2009年铁路投资将达6000亿，当年投产运营新线里程达5600公里；2010年，铁路投资将达7000亿元，当年投产运营新线里程为6000公里，当年铁路运营里程达9.2万公里；2011年铁路投资将达到7500亿元，当年铁路运营里程达10万公里；2012年铁路投资为7000亿，届时铁路总里程达11万公里。受益于高铁建设的工程机械产品包括：混凝土机械、汽车起重机、液压挖掘机、旋挖钻机。

　　大型国际会议拉动城市基建。以北京地区为例，2008年奥运会之前场馆及配套项目建设达到阶段性高峰，商品混凝土价格最高涨到每立方米800元，正常时期价格在260元左右，泵车的泵送价格上涨到每立方米100元，奥运会后混凝土机械需求出现回落，直到今年6、7月开始复苏。

　　2010年亚运会将在广东举行，广东省2009年计划安排重点建设项目82个，年度投资计划806.5亿元，相比2008年差不多翻了一番，项目安排上重点向亚运设施、重大城市基础设施、现代产业发展和涉及民生福利的大型社会实业项目倾斜，将有亚运会比赛训练场馆、亚运城、数字亚运工程等五大亚运项目同时推进，2009年计划投资70.5亿元。另外，上海世博会计划总投资是180亿元，并将带动相关城市配套设施建设。

　　商品混凝土向三线城市推广，混凝土机械受益最为明显。商品混凝土向三线城市推广及高铁建设对混凝土机械的拉动最为明显，按照国家对预拌(商品)混凝土专业企业资质等级标准，二级资质要求产量在10万立方米以上，配备混凝土运输车不少于10辆，输送泵不少于2台；三级资质要求产量5万立方米以上，配备混凝土运输车不少于5辆，输送泵不少于1台。2009年上半年搅拌站建设快速增长，三一和中联增长接近一倍，对泵车、拖泵和沙浆车的需求拉动正在陆续显现。

　　成本持续上涨压力有限，毛利率复苏在即。随着机械行业产能利用率的提升，毛利率开始复苏，预计下半年机械行业盈利会好于上半年。

　　上半年，虽然钢材价格较低，但是机械行业上市公司毛利率普遍下降，主要是因为需求不足和产品价格下调。七月份中厚板价格环比正增长，但是相对去年，均价仍下降30%左右，所以企业感受到的钢材上涨压力并不大。纵观全球，欧、美、日本市场对机械产品需求恢复缓慢，产量和订单大概只恢复到2007-2008年的40%左右(具体数据见本月月报)，因此从全球钢材供需角度来看，中厚板价格持续上涨的动力有限。我们预测下半年内需与出口逐步恢复，即使是钢材小幅上升，毛利率也有望提高，类似2007年，钢材价格一直在温和上涨，而机械行业的毛利率创新高。

　　出口需求已触底。出口已有触底回升的迹象，不过强劲复苏尚需假以时日。七月份中国船舶(75.30，0.73，0.98%)订单环比增加，工程机械产品出口降幅收窄；5月份开始，韩国工程机械出口环比出现明显的增长；日本、德国、美国的机床订单依然惨淡。由于出口产品的毛利率通常好于国内销售，因此出口回升也是我们判断下半年盈利水平复苏的重要假设。

　　经过近期股价凌厉的调整，机械行业估值已具吸引力，重点推荐工程机械行业。我们认为未来两年工程机械行业成长确定，合理PE应该在20-25倍左右，并且工程机械行业上市公司行业代表性较强，管理水平、公司治理、国际竞争力优于机械行业平均水平，应享受估值溢价。另外，中联重科、柳工、太原重工2009、2010年PE已调整到20倍以下，估值明显偏低，上调短期投资评级至强烈推荐。